今年7月，随着上市铜锣敲响，运动健身领域的“独角兽”Keep(03650)完成了其在港上市的重要一跃，成为港股“运动科技第一股”，填补了中国企业在智能健身赛道上的空白。

站在全新的起点，Keep直面的是最成熟和最专业的国际资本市场，真金白银的支持也成为检验其价值最有力的证明。自上市以来，Keep曾于数个交易日内实现连续上涨，股价最高达42.05港元，较28.92港元的发行价涨超40%，其市值一度超200亿港元，成为次新股中一抹亮色。

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毫无疑问，连续上行的股价是市场对优质标的最直白的肯定。在港股大市波动加剧、恒指屡创新低的当下，Keep的股价却能一路高歌，已展现了投资者对其最为真实的态度。在股价屡创新高的背后，其“运动科技第一股”的含金量显然更值得探讨一二。

收入结构稳健多元，Keep尽显成长本色

在动荡的内外环境中，任何穿越不确定性实现稳步成长的企业，都抓住了确定性中的先机，Keep便是一个很好的印证。其始于人们对运动保持健康的追求，崛起于内容匮乏、缺少健身标准化资源的时期，并率先完成上市，加深了市场对公司“赛道内头号玩家”的品牌印象。

现在看来，赴港上市只是Keep“长跑”中的又一里程碑，上市后股价的攀升确是市场对其经营策略和成长性的积极反馈。

8月25日，Keep如期向市场递出上市以来首份“成绩单”，2023年的中期业绩。根据财报显示，Keep于上半年内实现营收约9.85亿元(人民币，单位下同)，同比略有下降;自有品牌产品、会员订阅及线上付费内容与广告及其他收入依然构成了公司营收来源的“铁三角”，其中，会员订阅及在线付费内容的收入达到了双位数增长。

更令人惊喜的是，期内公司的盈利状况得到了较为明显的改善。2023年上半年，公司的毛利率由去年同期的40.9%增至43.0%，实现盈利端的显著提升。期内，公司实现非国际财务报告准则净亏损约2.23亿元，较2022年上半年的约3.17亿元而言大幅收窄29.7%，亦展现出其在盈亏平衡的道路上取得了初步成果。

尽管尚在亏损，但细读财报并结合经营情况再谈，相信投资人可以得到和常年亏损印象不一样的答案：作为运动科技赛道无可争议的“头号玩家”，Keep是一家真正拥有优秀商业模式并为明朗成长前景所驱动的企业，也更符合投资者对“价值投资”的界定。

事实上，Keep这一份财报更多的还是体现其更具成长性的一面。在2023年，该公司一系列向好的运营数据和颇具亮点的经营状况中所蕴藏的价值无疑更值得深究：着眼中长期发展，Keep洞察行业趋势，打造内容培育用户、产品促进消费、社交巩固粘性的生态闭环，其价值正在被市场聚焦。

例如，Keep在8月8日“全民健身日”发布品牌TVC，正式启动第二届“Keep8.8全民运动节”，用户不仅能够进行线上多主题挑战，还能够参与到在多个城市开展的线下活动中，而这恰巧促使8月8日成为了Keep这轮股价爆发式上行的起点。

又如，过去3个月，Keep推出了超80场线上赛事，除了有蜡笔小新、大耳狗、HelloKitty等大众IP赛事，还上线了与游戏《原神》及电影《封神》等文娱IP的联名赛。其中与《原神》的联名赛事热度持续高涨，目前已有近125万人报名该赛事，创造了单场赛事报名人数新纪录，“奖牌破圈”亦成为了长盛不衰的热门话题，再为Keep股价增添短期催化。

更令人惊喜的是，Keep颇具前瞻性的战略，有望令其在不确定的环境中，展现出显著的核心优势和巨大的成长势能。

三大业务协同发展，Keep不改长期主义

透过最新财报来看，在瞬息万变的赛道中，不变的依然是Keep对“长期主义”的深入理解。

今年上半年，Keep的各大业务条线均焕发出不同的增长活力，使公司不再囿于“线上健身APP”的单一标签，而是成为一家从平台衍生而出，覆盖线上线下全场景的健身生态公司。这也形成了Keep独特商业壁垒，以此进一步拉开了与同业之间的差距。

在此其中，对线上优质内容的投入是Keep的“根基”，公司正是通过优质的健身内容获得大量的用户认可。可以说，优质的健身内容，始终是Keep最核心的竞争优势，而这一优点得以在2023上半年进一步扩大。

财报显示，随着课程不断优化迭代，Keep录播课总数由2022年上半年的1391节增加到2023年上半年的2464节，带来锻炼次数的迅速增长。

近年以来，Keep软件通过提供真正专业的内容和方便好用的工具，让用户健身门槛大幅降低，并通过洞察用户需求，提前判断运动潮流，不仅保持了在大众运动上的优势的同时，还在扩充并推动小众运动发展，进一步深化了Keep对用户的触达。2023年上半年，会员课程的锻炼次数较上年同期增长超过200%，从中不难看出，优质内容正是Keep在线健身内容订阅的核心驱动力。

如果说优质内容是Keep保有核心竞争力的关键，那么庞大且占比均衡的用户群体、多元化的业态则是该公司保持业务不断向上增长的“活力池”。

当前，Keep以线上内容为切入所形成的庞大用户流量群体，这点可以在公司高成长的运营数据中得到验证：近年以来，Keep平均月度活跃用户与平均月度订阅会员数持续增长，在2023年中期，这一数据分别达到2950万名及300万名。很显然，Keep用户粘性也维持着不错的水准，会员渗透率由上年同期的9.7%进一步提升至10.2%，该指标的增长不仅凸显了Keep在大众层面的吸引力，也从侧面印证公司连接用户的强关联能力。

这同步意味着，专业和丰富的内容已为Keep高筑了更体系化，更专业的业务护城河，不仅实现了用户的留存和拓新，还通过长期且精细化的运营，深入了解用户需求，催生虚拟线上赛事这种洞察人性的业务爆发点。据了解，2023上半年，公司虚拟体育赛事所得收入持续增长，每名虚拟体育赛事付费用户平均收入较上年同期增长约30%，由创新业务所构成的“第二增长曲线”已是小有成效。

不仅如此，多年来，Keep一直在坚持探索并推出与运动相关联的消费品，为打通“吃、穿、用、练”场景，研发并推出多款优质智能硬件。这些智能健身设备不仅能追踪和分析健身行为，形成全面的用户档案，精确匹配用户健身需求，还可通过与线上健身内容协同配合，从而反哺线上运动内容。

2023上半年，该业务分部实现收入4.66亿元，整体呈稳健向好的趋势。对Keep来说，消费者因为信任Keep而购买Keep的产品，会比普通的智能健身器材品牌有更大的品牌优势;此外，Keep累积了大量用户的运动数据，也能更好地研发下一代产品，形成正向循环。

与此同时，站在2023年疫后消费全面复苏的时间节点，国内消费者信心和消费能力正在复苏，而对健康重视有望令消费者更容易为运动相关商品“买单”。在此其中，以专业内容、科技智能为核心的Keep智能运动设备智能单车、手环等产品，也在消费复苏中呈现出增长势头与潜力。

不难看到，Keep现阶段采用一站式服务的创新性商业模式，通过Keep APP将线上课程、智能硬件、新兴业务等多个场景串联成了一个综合性较强、更智能化的生态闭环，从而彼此协同，多点激发用户的运动热情，覆盖用户的全运动周期，并在为用户提供优质运动体验和实现健康生活方式的过程中，达到留存和消费，再形成业绩和长期价值上的共振。

在智通财经APP看来，针对“优质内容驱动”、“创新推动增长”、“运动体验升级”等多方面打造，无疑是基于用户广泛而真实的需求，Keep所进行的对业态资源的全面整合，产品条线的梳理革新和增长支点的长期探索，而这些均将助力Keep在运动科技的道路上走得更加稳当和长远。

结语

观察一颗种子开花需要时间，替换到观察一家公司、行业的趋势上，则更需要让时间来给出答案。Keep如何Keep，未来仍值得期待。

回归于Keep本身，或许步入盈利的路程不尽然全是坦途，但鉴于Keep具有协同的业务模式和上市后不俗的表现，我们依然需要给予这家的公司成长的时间和耐心。正如贝索斯“飞轮效应”所言，前期大量的艰难推动，会让飞轮在后期越转越快。现阶段的积累，已为Keep稳步成长的业绩和不断积攒的品牌影响力，构筑了最长远的驱动。

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